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前沿拓展：
笔者之前写了篇文章，对PCB行业发展和深南电路这家优秀的PCB企业做了简单介绍。PCB在电子工业中相当于骨骼，因为它是各种电子元器件的支撑体和彼此间连接的载体，重要性可见一斑。今天我们将介绍另一家PCB企业景旺电子，是国内少数的产品覆盖RPCB+FPC+MPCB的厂商。
FPC产能向中国转移趋势持续
过去近10年PCB市场规模保持一定速度增长。2010年全球和中国PCB市场规模分别为525亿美元和201亿美元，2017年则分别达到588亿美元和300亿美元，GAGR分别为3.01%和3.34%，国内增速高于全球增速，而且国内PCB市场规模占比也由38.29%提升至51.02%，全球PCB产能开始向国内转移。预计2022年全球和中国PCB市场规模达到688亿美元和357亿美元，其中中国市场规模占比达到51.89%，全球PCB产能向中国转移的趋势依然持续。
PCB按照软硬程度可分为刚性板、柔性板和刚柔结合板，其中柔性板就是我们本文谈到的FPC。FPC可自由弯曲、折叠，可依照空间布局要求任意安排，同时FPC可缩小电子产品的体积和重量，还具有良好的散热性和可焊性等，符合电子产品高密度、小型化和高可靠性发展的需求。当然FPC也有一次性初始成本高、更改和修补困难、现有制造工艺水平下生产尺寸受限等缺点。
2009年以来FPC市场规模也逐年增长，全球FPC市场规模由2009年的68亿美元增长至2017年的157亿美元（估计），中国FPC市场规模也增长至2017年的57亿美元，GAGR分别为11.03%和17.21%，国内FPC增速高于全球增速。
在整个PCB产业中，2009年以来全球和国内FPC占比不断提升，FPC市场规模占到PCB的20%左右。当然从FPC增速和国内FPC市场规模占比来看，增速要高于全球增长水平，而且国内FPC市场规模占比逐年提升，预计2017年国内FPC市场规模占到全球的36.31%，FPC产能同样在向中国转移。应用领域方面，40%的FPC应用在手机上，平板、PC、其他消费电子和其他领域需求占比分别为16%、9%、14%和21%。
行业集中度高，竞争压力大
过去近10年，PCB和FPC产能持续向中国转移，再加上国内需求旺盛，PCB和FPC的产能也以较高增速增长。2011年国内PCB和FPC产量分别为0.23亿平方米和1.45亿平方米，2017年两者增长至0.47亿平方米和2.48亿平方米，GAGR分别为12.65%和9.36%。当然2014年以来由于下游消费电子整体增速放缓，相应的PCB和FPC的增速也放缓，但从需求量来看，2011年国内FPC需求量0.21亿平方米，2017年增长至0.45亿平方米，GAGR13.54%，需求增速高于产量增速。
但是增长快未必意味着竞争力强。2017年全球PCB企业有2800多家，其中中国大陆有1500多家，主要分布在长三角和珠三角，市场集中度较低，CR10市占率仅有14.85%，深南电路、景旺电子和崇达股份的市占率也仅有2.84%、2.09%和1.55%。但FPC行业竞争格局明显不一样，国外巨头占据了市场主导地位而且产品主要集中在高端领域，日本旗胜、臻鼎、住友化工、藤仓、台郡和Interflex的市占率合计达到66%，其他企业市占率仅有34%。收入规模来看2017年日本旗胜和臻鼎的营收分别达到31.98亿美元和25.57亿美元，国内企业中东山精密营收9.46亿美元，景旺电子6.2亿美元（PCB+FPC），而且国内企业产品主要面向中低端市场，在技术和规模上与国外巨头差距明显。
此外FPC与PCB产业链有明显差异，FPC上游原材料要用到聚酰亚胺（PI），PI的市场目前被美日韩等大企业垄断，产能尤其是高端产品产能主要集中在杜邦、东丽、日本宇部、SK等化工巨头手里，国内PI企业产能规模小，产品也还是以中低端产品为主，发展水平较落后，另一种原材料压延铜箔国内发展水平也较低。相反在PCB产业链中，所需的玻纤纱、油墨、铜箔等原料国内企业就可以满足，国内FPC发展还面临原材料产能瓶颈，毕竟目前能生产PI等高端原材料的国家动不动对别国卡脖子，这种情况对行业发展非常不利。
景旺电子发展历程
景旺电子是一家成立于1993年的老企业，成立之初公司主要从事单双面刚性电路板（RPCB）业务，当时RPCB主要用于电话机、电视机和仪器仪表等，而且经过近十年的发展，公司2002年相继进入日本三洋和冠捷等大客户供应链。2002年以后景旺电子业务链开始不断延伸，2004年在深圳设立柔性电路板（FPC）事业部，开始进入FPC领域，2006年深圳FPC工厂建成投产。2008年以后景旺电子不断扩大生产规模，RPCB龙川和江西工厂分别在2008年和2014年建成并投产，2010年龙川MPCB工厂建成投产，2013年龙川FPC工厂建成投产。在产业规模不断扩大的同时，景旺电子也在不断开发优质客户，尤其是2010年以后借助国内FPC市场较快增长的动力，公司相继开发了天马、信利集团等大型客户，同时在智能手机快速增长的年代，公司也开始向魅族、VIVO和华为等厂商供货，所以在重要的发展节点上，公司都准确的把握住了机会。
经过20多年的发展，在2016年上市时景旺电子形成了刚性电路板RPCB、柔性电路板FPC和金属基电路板MPCB三大产品体系，当年公司三大产品产量达到373.69万平方米，其中RPCB284.48万平方米，FPC61.83万平方米，MPCB27.38万平方米，各产品产量占比分别为76.13%、16.55%和7.32%，截止2018年底公司PCB合计产量达到535.83万平方米，相比2016年增长43.39%。
RPCB、FPC和MPCB的应用领域是有差异的，RPCB主要用于通信设备、网络设备、计算机和工业控制、汽车等领域；FPC主要用于智能手机、平板电脑和可穿戴设备等3C领域，MPCB主要用于LED照明、LED显示和汽车、工业电源设备及通讯设备领域。从景旺电子的发展历史来看，2013-2017年三大产品中RPCB是增长最稳定的，FPC和MPCB均经历了大开大合式的增长，MPCB增速甚至出现较大幅度减速，2016年增速有所改善。但在收入构成方面，增速最稳定的RPCB营收占比不断降低，FPC占比由21.46%提升至31.94%，主要产品侧重点发生了变化，当然景旺电子产品结构的变化也是在国内PCB行业发展中产品结构不断优化的结构。
从景旺电子三大产品的收入规模及增速来看，RPCB和MPCB的增长2016年开始提速，FPC的增速2017年放缓，综合来看2016-2017年公司营业收入增速提速，但2018年受外部环境及行业发展因素影响，营收增长放缓，2018年公司营业收入49.86亿元，同比增长18.93%，增速是2011年有财务数据记录以来的最低。2019年一季度景旺电子营收13.16亿元，主要是生产线技改升级扩大产能及江西景旺二期项目产能释放所致。与营收增速相比景旺电子净利润增速2015年以后开始逐年放缓，今年一季度净利润增速创2012年以来新低:
当然盈利能力方面，景旺电子综合毛利率高位稳定，净利率与同行相比也较高，但是最关键的ROE却是不断下降，这与公司期间费用控制和净利润收行业影响增长放缓有关。
景旺电子的产能继续扩张。2017年公司RPCB、FPC和MPCB的产量分别为330.51万平方米、74.74万平方米和31.04万平方米，新建产能方面江西景旺一期拥有18万平方米HDI高密度板和120万平方米RPCB产能，一期项目2018年上半年达产。计划建设的珠海景旺生产基地预计在2020-2023年建成投产，届时将新增FPC产能200万平方米（一期80万，二期60万，三期60万，另有HDI产能300万）。此外投资10亿元建设的江西景旺二期项目将新增240万平方米PCB产能，该项目将在2020年二季度达产，在国外巨头把持的FPC领域，景旺电子在内资企业做大做强的路上依然奋勇前进。
笔者注意到一点，就是景旺电子的资产规模持续增长，但投资回报率2015年以后持续走低，而且资产利用效率也持续下滑，与同行业公司东山精密和臻鼎科技相比也不相上下，这是公司需要注意的问题。
景旺电子的对手们
在FPC领域景旺电子与东山精密、臻鼎科技是国内龙头企业，所以通过横向比较，可以分析下仨公司的优劣势。
东山精密主营业务覆盖PCB、LED电子器件和通信设备领域，产品主要分为PCB、触控面板及LCM模组、LED及其显示器件和通信设备组件及其他，2018年四大业务的营收分别为102.35亿元、47.05亿元、25.94亿元和22.04亿元，营收占比分别为51.62%、23.73%、13.08%和11.12%，PCB业务虽然只占公司营收一半，但规模是景旺电子的一倍以上，在内资PCB企业中，收入规模仅次于富士康控股的臻鼎科技。臻鼎科技是全球排名第一的PCB企业，业务已形成FPC、HDI、RPCB、类载板SLP和软硬结合板、覆晶薄膜COF及模组产品等，构建了one avary产品体系，2018年营收达到258.55亿元，其中通讯用板204.16亿元，营收占比78.96%，消费电子及计算机用板54.24亿元，占比20.98%。业务构成上来看，景旺电子与臻鼎科技主要从事PCB业务，东山精密除了PCB业务还有LED、触控面板等业务，形成FPC、PCB、LED和基站四大业务协同成长的业务体系。
在主要客户方面，结合三家公司招股说明书可知，臻鼎科技深度绑定苹果公司，2015-2018年苹果公司收入占到臻鼎科技的53.91%、61.32%、63.30%和70.28%，前五大客户收入占比高达77.03%、79.04%、81.11%和85.18%。景旺电子的前五大客户有VIVO、华为和天马集团，2016-2018年前五大客户收入占比分别为24.81%、23.68%和23.95%，不存在大客户依赖的风险；东山精密客户主要是华为、中兴通讯、诺基亚等客户，2018年前五大客户收入占比46.33%，第一大客户收入占比32.40%，客户集中度也较低。
营收及净利润规模方面，说实话景旺电子还是小弟弟的级别，在成为行业龙头的路上，景旺电子还要更努力才行。与同行相比，景旺电子是少数几家可以生产RPCB、FPC和MPCB的厂商，在RPCB+FPC+MPCB的三产品体系中公司将重心逐渐转向FPC，在拥挤的PCB行业中既可以获得较好的竞争优势，同时在5G时代也能充分受益，因此虽然在FPC领域公司是小弟弟，但还是有其独特的关注点。
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